Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции Яндекса, лидера рунета, с избыточной доходностью 10%. Мы понизили целевую цену на 12 месяцев вперед на 4% до RUB 5400 в свете повышения ставок в РФ. Однако оценка акций остается привлекательной: 14х по мультипликатору Р/Е на 2025п против прогноза роста скорректированной чистой прибыли на 28% в год в среднем в 2025-26 гг. Мы ждем, что компания продолжит выигрывать от тренда на цифровизацию экономики РФ, а также за счет увеличения доли рынка и улучшения рентабельности в отдельных сегментах.
Взгляд на компанию
Лидер рунета, быстрорастущий и прибыльный. В целом бизнес Яндекса продолжает показывать сильные финансовые результаты. Выручка в первом полугодии 2024 г. выросла на 38%, скорректированная EBITDA — на 75% при рентабельности 18%, а скорректированная чистая прибыль — на 88% при рентабельности 9%. Сегмент онлайн-рекламы (Поиск и портал) продолжает наращивать выручку и EBITDA двузначными темпами. При этом ключевой фактор улучшения рентабельности — выход в плюс показателя EBITDA в сегменте мобильности и онлайн-торговли. Мы ждем сильных результатов во втором полугодии и далее. Хотя Яндекс уже лидирует среди игроков рынка цифровой экономики РФ по аудитории и выручке, мы видим потенциал дальнейшего роста доли Яндекса в общих рекламных бюджетах и в потребительских расходах в РФ. Компания объявила первые в своей публичной истории дивиденды (за 1П24), и мы ждем регулярных выплат дважды в год с дивдоходностью 4% на 12 месяцев вперед.
Драйверы роста
Ждем сильных финансовых результатов за 2П24 и 2025 г. Мы ждем, что рост рекламной выручки Яндекса и улучшение рентабельности сегмента онлайн-торговли будут ключевыми факторами, поддерживающими наши прогнозы. Прогнозируем, что в 2024 г. выручка увеличится на 38%, скорректированная EBITDA — на 45%, а скорректированная чистая прибыль — на 54%. Ждем продолжения сильной позитивной динамики и в 2025 г. с ростом выручки на 24%, скорректированной EBITDA — на 33%, скорректированной чистой прибыли — на 20%. Отметим, что в наших прогнозах на 2025 г. учтено негативное влияние повышения налога на прибыль.
Наши оценки пока не учитывают долгосрочный потенциал в ряде бизнесов. Яндекс развивает ряд направлений, которые пока вносят небольшой вклад в общие показатели, но взаимодополняют другие его сегменты и могут вырасти в значимые по масштабу на горизонте нескольких лет, на наш взгляд. Мы пока не выделяем их как отдельные сегменты в оценке, но в случае успешного роста, они могут добавить к оценке Яндекса долгосрочно. В числе таких направлений — финтех, облачные сервисы, беспилотные автомобили и роботы-доставщики, и, возможно, развитие сервисов за рубежом.
Дивиденды — небольшая дивдоходность, но может поддерживать котировки. Яндекс объявил первые в своей публичной истории дивиденды за 1П24. Компания полагает, что в будущем сможет платить дивиденды на полугодовой основе. Решение компании выплатить дивиденды нас не удивило. Яндекс в прошлые годы неоднократно использовал другой инструмент распределения средств акционерам — выкуп акций с рынка. Мы ждем дивдоходности 4% на 12 месяцев вперед. Доходность ожидаемо невысокая — отражает баланс выплат акционерам и планов по инвестициям в рост. Однако и она, на наш взгляд, может поддержать котировки в случае волатильности рынка акций.
Ключевые риски
Макроэкономические риски. Выручка Яндекса чувствительна к темпам роста ВВП и благосостояния населения.
Регуляторные риски. В случае если изменение законодательства в сфере такси, онлайн-торговли и персональных данных существенно повлияет на бизнес.
Конкурентный риск. Актуально для всех бизнесов Яндекса, но в случае онлайн-торговли уровень конкуренции повлияет на траекторию рентабельности сегмента.
Основные изменения
Небольшие позитивные изменения после 1П24. Мы повысили прогнозы роста выручки в 2024-25 гг. на 4-6%, поскольку сильные темпы роста в рекламном сегменте замедляются не так быстро, как мы ожидали. При этом мы почти не поменяли ожидания по скорректированной чистой прибыли и EBITDA на 2024 г. На 2025 г. мы повысили прогноз EBITDA на 3% из-за повышения ожиданий роста выручки, но снизили прогноз чистой прибыли на 4%, исходя из более долгого сохранения высоких процентных ставок по кредитам. Наш прогноз выручки и скорректированной EBITDA близок к консенсусу за 2024 г. и ниже по скорректированной EBITDA и чистой прибыли на 2025 г. Наш позитивный взгляд совпадает с преобладающим взглядом на рынке.
Оценка и взгляд
Позитивный взгляд. Наша целевая цена на 12 месяцев вперед в RUB 5400 предполагает избыточную доходность в 10% и позитивный взгляд. По нашей оценке, Яндекс торгуется с P/E на 2025п в 14x и EV/EBITDA в 7x. На наш взгляд, это привлекательная оценка, учитывая перспективы роста бизнеса и удвоения скорректированной чистой прибыли за 2024-25 гг.