Мы меняем целевую цену по бумагам ВТБ до RUB 175 за акцию с RUB 0.035 с учетом обратного сплита в формате 5000:1. Торги бумагами ВТБ после проведения обратного сплита возобновятся 15 июля 2024 г. Сохраняем позитивный взгляд. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором P/BV24e 0.4x P/E24e 1.4x — против среднеисторического уровня 4.6х.
Взгляд на компанию
Второй крупнейший банк в РФ, фокус на розницу. ВТБ занимает второе место в России, уступая лишь Сберу. В своей стратегии ВТБ ставит на активное масштабирование розничного бизнеса (услуги для физических лиц) с экспансией в регионы. У ВТБ высокие финансовые цели на 2024-26 гг. Менеджмент закладывает в модель рост чистой прибыли до RUB 650 млрд к 2026 г. с рентабельностью 20%. Ставка на розницу поддержит рентабельность бизнеса. Банк находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
«Дивидендный сюрприз» — возврат к дивидендам за 2024 г. Текущий фокус ВТБ — укрепление капитала, поэтому банк планирует направлять прибыль в капитал в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в 10.9%. ВТБ учитывает ужесточение регуляторных требований с минимальным Н20.0 9.5% к 2026 г. и 11.5% к 2028 г. против 8% в 2023 г. Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала против регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов. По модели ВТБ, выплаты по итогам 2025 г. могут составить RUB 80 млрд. CEO недавно допустил возврат к дивидендам за 2024 г., что могло бы стать «позитивным сюрпризом», но мы не закладываем его в текущую модель.
Ключевые риски
Макрориски, капитал. Более слабая, чем ожидалось, макроконъюнктура может повлиять на финансовые результаты ВТБ и реализацию Стратегии-2024-26, препятствовать росту кредитования и представлять риски для качества активов. Кроме того, банк активно укрепляет капитальную базу, на что может оказывать влияние рост рисков и регулирование.
Основные изменения
Выше ожиданий на 2024 г. — потенциал повышения прогнозов. Мы обновили наши прогнозы финансовых результатов ВТБ с учетом недавних финансовых релизов и заявлений менеджмента о поддержке финансового результата 2024 г. за счет работы с заблокированными активами. Текущий ориентир по прибыли в 2024 г. — RUB 435 млрд — может быть повышен, и мы отчасти заложили данный позитив в модель. Но также мы отразили рост налогов и сохранение повышенных процентных ставок в соответствии с новым макропрогнозом, что повлияло на ожидания на 2025 г.
Оценка и взгляд
Взгляд позитивный, целевая цена скорректирована. Для оценки ВТБ мы используем модель роста Гордона с безрисковой ставкой 14.5% (12% ранее) и снизили премию за риск до 7% с 8.5% на фоне рыночных трендов. Финансовые прогнозы изменились, а стоимость капитала повысилась: мы скорректировали целевую цену, но по-прежнему видим высокий потенциал роста в акциях из-за ожиданий солидной прибыли.