Мы понижаем целевую цену по привилегированным акциям «Транснефти» с 1 691 руб. до 1 360 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 41,5%. Заметное снижение целевой цены связано с неожиданным ростом налога на прибыль для компании, до 40% с 2025 года. «Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует более 80% всей нефти и около 30% всех нефтепродуктов в России. Правительство РФ неожиданно приняло решение об увеличении налога на прибыль для «Транснефти» — до 40% на период 2025–2030 гг. Негативный эффект от данного решения будет виден уже в финансовых результатах за 2024 год из-за дополнительных расходов по отложенному налогу на прибыль, размер которых может составить порядка 60 млрд руб. «Транснефть», вероятно, продолжит выплачивать 50% скорр. прибыли в виде дивидендов. Финансовое положение позволяет это делать, а при более низкой норме выплат доходы бюджета снизятся даже с учетом роста налога на прибыль. В таком сценарии дивиденд по итогам 2024 года может составить 150,8 руб. на акцию (15,7% доходности), а по итогам 2025 года — 153,9 руб. на акцию (16,0% доходности). «Транснефть» является бенефициаром высоких процентных ставок. У компании сформировалась чистая денежная позиция объемом 230 млрд руб., это дает возможность получать повышенные процентные доходы. У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. По итогам 2024 года «Транснефть», по нашим оценкам, увеличит выручку 4,2% г/г, до 1 387 млрд руб., но снизит чистую прибыль акционеров на 26,3% г/г, до 219 млрд руб., из-за переоценки отложенных налоговых обязательств. Для расчета целевой цены акций «Транснефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 41,5%. С момента выхода новости о повышения налога на прибыль для «Транснефти» привилегированные акции компании потеряли почти 30%. При этом даже с повышенным налогом на прибыль «Транснефть», вероятно, продолжит следовать дивидендной политике, так как иначе чистый эффект для бюджета был бы отрицательным. При подобном сценарии дивидендная доходность компании в ближайшие два года будет близка к 16%, что является высоким значением для стабильного бизнеса. На этом фоне мы полагаем, что рынок переоценивает негативный эффект от роста налога на прибыль. TRNFP Покупать 12М Целевая цена 1 360 руб. Текущая цена 961 руб. Потенциал роста 41,5% ISIN RU0009091573 Капитализация, млрд руб. 697 EV, млрд руб. 530 Количество акций, млн 725 Финансовые показатели, млрд руб. Показатель 2023 2024П 2025П Выручка 1 331 1 387 1 477 EBITDA 553 544 569 EBIT 311 284 299 Чистая прибыль акц. 297 219 223 DPS, руб. 177,2 150,8 153,9 Показатели рентабельности Показатель 2023 2024П 2025П Маржа EBITDA 41,5% 39,2% 38,5% Чистая маржа 22,3% 15,8% 15,1% ROE 11,3% 8,0% 7,9% Мультипликаторы Показатель 2023 2024П EV/EBITDA 1,0 1,0 P/E 2,3 3,2 DY 18,4% 15,7% Аналитический обзор РФ Нефтегазовый сектор 4 декабря 2024 г. Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность дальнейшего сокращения добычи нефти в РФ. Среди других рисков можно отметить возможность низких темпов индексации тарифа на транспортировку нефти и негативное влияние роста капитальных затрат и дополнительных налогов на FCF.