Мы подняли целевую цену акций Транснефти на 16% до RUB 2200, улучшив долгосрочный прогноз дивидендов на фоне более крепкого баланса. Избыточная доходность по бумаге составляет 17%, поэтому мы поменяли взгляд на позитивный с нейтрального. Акции Транснефти торгуются с мультипликатором P/E 4.0x 2024п, что на 21% ниже 10-летнего среднего.
Взгляд на компанию
Транснефть управляет крупнейшей в мире системой нефтепроводов: по ней транспортируется 80% нефти и 30% светлых нефтепродуктов РФ. Регулируемый характер бизнеса позволяет более-менее прогнозировать динамику выручки и прибыли, а рост дает ежегодное повышение тарифов. Дивидендные риски минимальны: на выплаты направляется как минимум 50% чистой прибыли по МСФО, государство владеет всеми обыкновенными акциями компании. Тем не менее Транснефть находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Дивидендный сюрприз возможен, но вероятность невелика. Властям нужны дополнительные вливания в бюджет, а значит Транснефть может со временем направить на дивиденды больше 50% чистой прибыли. Компания объявила дивиденды в размере RUB 177.2 на акцию (уровень выплат 50%) за 2023 г, но в будущем сумма может вырасти.
Сильные денежные потоки укрепляют баланс. Транснефть сократила чистый долг до RUB 227 млрд (на 1К24) с пиковых RUB 865 млрд в 2015 г. С сильными денежными потоками и с ограниченными капвложениями мы ожидаем положительный баланс денежных средств к концу 2025 г.
Ключевые риски
Добыча нефти сократится на 500 тыс. барр./сутки по сделке ОПЕК+. На мартовской встрече ОПЕК+ Россия приняла на себя обязательства сократить летом добычу нефти еще на 500 тыс. барр./сутки. Это негативно отразится на прибыли Транснефти.
Тарифы уже утверждены, но сюрпризы возможны. Официальная тарифная политика на это десятилетие утверждена на уровне 99.9% от прогнозируемой инфляции. Однако нельзя исключать и разовое решение уменьшить шаг, на который повышаются тарифы, хотя это и маловероятно.
Основные изменения
Повышаем дивидендные прогнозы. Учитывая укрепление баланса без новых крупных капвложений, мы повышаем прогноз долгосрочного уровня дивидендных выплат с 50% до 75%. При прочих равных это добавляет RUB 300 к нашей целевой цене. Мы также повышаем оценки на 2024 г. после сильной отчетности по МСФО за 1К24. Наша оценка заметно выше прогноза рынка на 2024 г. и ненамного — на 2025 г.
Оценка и взгляд
Повышаем целевую, улучшаем взгляд. Мы повышаем целевую цену на 16% до RUB 2200 за акцию вслед за ростом долгосрочного прогноза дивидендов, который перевешивает эффект от увеличения безрисковой ставки. Меняем взгляд на позитивный с нейтрального с учетом избыточной доходности 17%. Наш прогноз дивидендов в RUB 205 на акцию за 2024 г. предполагает дивдоходность 13%. Привилегированные акции Транснефти торгуются с мультипликатором P/E 4.0x 2024п, на 21% ниже 10-летнего среднего.