Мы повышаем наш взгляд по ТГК-1 до позитивного и целевую цену на 12 месяцев — до RUB 0.012 за акцию. Компания выиграет от предстоящей индексации цен на газ с 1 июля благодаря своим гидростанциям. Оценка ТГК‑1 зависит от будущих цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капзатрат и других факторов. Мы также подчеркиваем отсутствие дивидендов на данном этапе (совет директоров опять рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 г).
Взгляд на компанию
Гидростанции выиграют от роста цен РСВ. ТГК 1 – важный поставщик тепла и электроэнергии для Санкт-Петербурга, Ленинградской области, также имеет станции в Карелии и Мурманской области. В целом компания устойчива (благодаря специфике сектора), тарифы и цены позволяют ей зарабатывать. Компания перестала платить дивиденды два года назад и пока не возобновила выплату. Мы считаем, что благодаря индексации цен на газ, результаты за 2П24 будут лучше г/г. Основная причина – наличие большого количества гидростанций, которые получат более высокую цену РСВ без соответствующего роста расходов на топливо. Однако без раскрытия нам будет сложно это проследить.
Драйверы роста
Возобновление выплаты дивидендов было бы позитивным. Мы не готовы прогнозировать, когда возобновление выплаты может случиться, но это было бы позитивным. Решение вопроса с дивидендами, по всей видимости, как-то связано с нахождением финского концерна Fortum среди акционеров ТГК-1. Решение по этому вопросу, скорее всего, пока не принято, поэтому неизвестно, когда может произойти разблокировка дивидендов.
Регулирование и цены. Индексация цен на газ и рост спроса на электроэнергию могут поддержать цены, что благоприятно скажется на ТГК-1. Цены на мощность в большей степени зависят от решений регулирующих органов.
Ключевые риски
Капзатраты — фактор риска. С продажей теплосетевой компании мы считаем, что это риск несколько снизился. По данным за 3К23 по МСФО чистый долг составлял около RUB 10 млрд. Продажа теплосети должна благотворно сказаться на финансовом состоянии ТГК-1, хотя также предполагает снижение EBITDA на размер теплосетевого бизнеса. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капвложений он ниже, чем мог бы быть.
Основные изменения
Прогнозы без изменений, кроме безрисковой ставки и роста в постпрогнозный период. Мы оставляем наши прогнозы по компании без изменений, хотя обновляем стоимость акционерного капитала и ставку терминального роста. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз немного ниже наших оценок по чистой прибыли и EBITDA в 2024 г.
Оценка и взгляд
Позитивный взгляд. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в RUB 0.012 за акцию (стоимость акционерного капитала — 24.4%, WACC — 21.4%). Мы отмечаем негативные риски: инвестрасходы, неблагоприятные регуляторные изменения, цены РСВ и КОМ (впрочем, цены пока вполне комфортные). Позитивные риски включают улучшение корпоративного управление и разблокировку выплаты дивидендов, а также снижение капзатрат (гипотетически возможно).