Мы повышаем целевую цену по привилегированным акциям Татнефти на 3% до RUB 810 за акцию. Меняем взгляд на позитивный после недавней коррекции на рынке.
Взгляд на компанию
EBITDA остается выше докризисного уровня, несмотря на сокращение добычи. Как и в целом по нефтяному сектору, EBITDA Татнефти в первом полугодии ($2.5 млрд) вновь была намного выше, чем в среднем за полгода в 2015-21 гг. ($1.8 млрд). В то же время по итогам 2023 г. Татнефть направила на дивиденды 70% чистой прибыли по МСФО, тогда как дивполитика предусматривает минимум 50%. Это значит, что время высоких выплат (72-90% в 2017-19 гг.) возвращается, что подтверждают сильный баланс и фактически нулевой чистый долг. Стратегия Татнефти до 2030 г. предусматривает добычу 810 тысяч баррелей нефти в сутки по сравнению с постсоветским пиком в 585 тысяч баррелей в 2019 г. Сейчас рост блокируют квоты РФ в ОПЕК+, но инвесторам не стоит забывать об этом возможном долгосрочном росте. Татнефть продала дочернего производителя шин под санкциями, и общий санкционный риск сейчас находится на средне-низком уровне.
Драйверы роста
Возможный «дивидендный сюрприз» в 2024 г. Мы полагаем, что по итогам 2024-25 гг. Татнефть направит на дивиденды 70% чистой прибыли, а по итогам 2026 г. — 75%. Однако часто бывало так, что компания выплачивала еще больше. Сейчас у Татнефти сильный баланс, а капзатраты в 2024 г. пока снижаются. Так что в ближайшие 12 месяцев компания вполне может преподнести «дивидендный сюрприз», особенно если менеджмент вернет выплату 90% прибыли.
Прибыль выше докризисного уровня, меньше капзатрат. Как и в целом по нефтяному сектору, EBITDA Татнефти в первом полугодии ($2.5 млрд) вновь была намного выше, чем в среднем за полгода в 2015-21 гг. ($1.8 млрд). Мы ожидаем, что после перехода на налоговый режим НДД, такая прибыль сохранится и будет поддерживать дивидендные выплаты. Даже при пониженных прогнозах цены нефти Brent на 2025 г. до $70 за баррель EBITDA и чистая прибыль получается выше докризисных уровней. Наконец, капвложения в 1П24 снизились до $860 млн против $1.25 млрд за полугодие в 2022 г. и 2023 г., что увеличивает свободный денежный поток и потенциальные дивидендные выплаты.
Ключевые риски
Волатильность цен на нефть. С конца 2022 г. цены на нефть находятся вблизи своего долгосрочного среднего значения с поправкой на инфляцию — $80 за баррель. Недавнее падение до $69 угрожает еще более значительной коррекцией.
Основные изменения
Мы ждем небольшого роста прибыли и дивидендов в 2024 г. В целом наши оценки совпадают с консенсусом на 2024 г., но значительно ниже на 2025 г. Вероятно, наши прогнозы цен на нефть консервативнее, чем у рынка.
Оценка и взгляд
Повышаем взгляд. Мы повышаем целевую цену по привилегированным акциям Татнефти на 3% до RUB 810 за акцию. Меняем взгляд на позитивный после недавней коррекции на рынке.