Сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Т-Технологий. Сильная финтех-история роста подкрепляется покупкой Росбанка. Эта сделка укрепила позиции компании и дает ресурсы для дальнейшего развития ее бизнеса и прибыли.
Взгляд на компанию
Ведущий финтех-игрок в рознице, рост сохраняется. У Т-Технологий сильные позиции в финтехе с фокусом на ИИ. С помощью собственной технологической платформы компания может гибко и быстро создавать новые бизнес-решения. Стоит отметить и растущую клиентскую базу, которая достигла уже 45,7 млн. Недавно компания сменила имя с ТКС Холдинг на Т-Технологии. Новое имя транслирует инвесторам и клиентам фокус на технологии и новые бизнесы. Т-Технологий широкая линейка продуктов и сервисов с онлайн-обслуживанием. Более половины выручки приходится на бизнесы, не связанные с кредитованием. Диверсификация — важный защитный фактор в условиях высоких процентных ставок. С интеграцией с Росбанком начинается новый этап развития компании. Мы ожидаем наиболее позитивного эффекта в 2025 г.
Драйверы роста
Фокус на технологии, интеграция с Росбанком, рост бизнеса и прибыли. Интеграция с Росбанком усилила рыночные позиции компании. Т-Технологии вошли в топ-5 крупнейших игроков отрасли, получили новую экспертизу в корпоративном бизнесе. В среднесрочной перспективе новая компания может достичь целевой рентабельности свыше 30%. Кроме того, интеграция дает ресурсы для дальнейшего роста бизнеса и прибыли. Мы ожидаем новую стратегию Т-Технологий в начале 2025 г.
Ключевые риски
Макроконъюнктура, регулирование. Т-Технологии — сильный игрок в потребительском необеспеченном кредитовании. Однако если макроэкономическая ситуация ухудшится, под давлением окажутся показатели отчета о прибыли и убытках (P&L). Кроме того, текущее повышение макронадбавок и ужесточение регулирования в необеспеченном кредитовании также могут сказаться на возможностях роста. При этом мы считаем, что покупка Росбанка обеспечит хорошие темпы в дальнейшем. Отмечаем диверсификацию бизнеса: доля розничных кредитов составляет 40% чистой выручки.
Основные изменения
Учли консолидацию Росбанка. Мы обновили наши прогнозы с учетом консолидации после выхода в ноябре результатов по МСФО за III квартал. С Росбанком рентабельность компании сохраняется на высоком уровне — 37,8%. Менеджмент повысил прогноз прибыли на 2024 г. с 30%+ до 40%+. Ориентир по росту активной клиентской базы в 2024 г. не поменялся — более 20%. Ожидаем, что прибыль компании продолжит последовательно расти, а высокие уровни рентабельности сохранятся. Т-Технологии показывает сильные результаты и рост клиентской базы, но фокус инвесторов сейчас, скорее, на потенциале интеграции с Росбанком.
Оценка и взгляд
«Позитивный» взгляд без изменений. Мы учли в нашей модели оценки повышение стоимости капитала Т-Технологий с ростом безрисковой ставки до 16,25% с 15,75%. На наш взгляд, текущая оценка отражает дисконт к среднеисторическим мультипликаторам P/BV и P/E на фоне недавней коррекции. При этом история роста с высокой рентабельностью сохраняется. Мы также ожидаем в начале 2025 г. новую стратегию и отмечаем возврат к ежеквартальным дивидендам по итогам III квартала 2024 г. Это подтверждает уверенный и позитивный взгляд менеджмента на состояние бизнеса компании.