Мы снижаем целевую цену по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза на 7% до RUB 28/акц. и подтверждаем негативный взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения.
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015-21 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10/барр. с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. барр./сутки и умеренный рост налогов. В отношении главы компании и нескольких «дочек» введены санкции, что несет средние риски для компании.
Драйверы роста
Дивиденды должны определять стоимость акций. Как правило, акции стоят только тех дивидендов, которые будут выплачиваться по ним в будущем. Другие факторы, включая огромную кубышку активов СургутНГ стоимостью $64 млрд, увеличивают стоимость акций лишь в той степени, в какой они влияют на дивиденды. В этом свете мизерные дивиденды компании означают очень низкую стоимость акций, если только дивидендная политики не претерпит кардинальных изменений, что крайне маловероятно. Так, за последние пять лет дивиденды по обычке в общей сложности составили RUB 3.6 на акцию — в 5.8 раз меньше, чем по префам (RUB 20.8 на акцию). В течение следующих пяти лет с учетом выплаты за 2023 г. дивиденды по обычке и префам могут составить RUB 4.4 и RUB 40.9 на акцию соответственно, что предполагает огромную разницу в 9.3 раз.
Ключевые риски
Основные риски со стороны цен на нефть и рубля. Всем нефтяным компаниям России на руку рост цен на нефть и ослабление рубля. В обратной ситуации наши прогнозы прибыли и дивидендов снизятся.
Оценка и взгляд
Подтверждаем взгляд. Мы снижаем целевую цену по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза на 7% до RUB 28/акц. и подтверждаем негативный взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения. Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.