Мы понижаем целевую цену по бумагам Сбербанка на 7% до RUB 390 с RUB 420 (с учетом округления) за акцию после прохождения экс-дивидендной даты по финальным выплатам за 2023 г. в размере RUB 33.3 на акцию. Сохраняем позитивный взгляд с учетом ожиданий снижения цены акций на размер дивидендов. Акции Сбербанка торгуются с мультипликатором P/BV24e 1.0x P/E24e 4.8x против среднеисторического уровня 5.6х. Сбер остается фундаментально привлекательным с историей развития в человекоцентричную компанию и сильным капиталом, что предполагает высокие дивиденды.
Взгляд на компанию
Стратегия трансформации в человекоцентричную компанию. Сбер — ключевой финансовый институт в России с крупнейшей клиентской базой: 108.7 млн активных розничных и 3.2 млн активных корпоративных клиентов. Новая Стратегия-2026 подразумевает дальнейшую трансформацию в первую в мире человекоцентричную компанию с фокусом на искусственный интеллект (ИИ). Сильные рыночные доли, разумная политика управления рисками и капиталом обеспечивают высокие финансовые результаты при уверенном органическом наращивании капитала. Банк находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Высокая рентабельность капитала и дивиденды. Сбер демонстрирует устойчиво высокие уровни рентабельности и органическое пополнение капитала, что дает возможность выплачивать привлекательные дивиденды. В рамках Стратегии-2026 Сбер намерен достичь рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год, и мы видим сильный тренд в финансах, несмотря на текущий повышенный уровень процентных ставок. Банк также отличается строгими риск-политиками, что обусловливает хорошее качество активов.
Ключевые риски
Макроконъюнктура, регулирование. Более слабая макроэкономическая конъюнктура может привести к рискам в качестве активов и отразиться на динамике доходов Сбера. На выпуск новых кредитов, кроме повышенных процентных ставок, также оказывает влияние надзорное регулирование со стороны ЦБ. Кроме того, ужесточение регулирования в отношении достаточности капитала может сдерживать дальнейшую динамику кредитов.
Основные изменения
Хорошие результаты за пять месяцев 2024 г. по РПБУ. Мы обновили прогнозы с учетом трендов, отраженных в отчетности за 5М24: прирост прибыли сохраняется, и мы отмечаем сильную динамику чистых процентных доходов. Наши прогнозы прибыли остаются прежними, но мы несколько улучшили ожидания на 2026 г. с учетом сдвига цикла смягчения денежно-кредитной политики. Мы ожидаем рентабельность капитала на уровне 22%, в рамках стратегии Сбера (целевой показатель 22%+).
Оценка и взгляд
Позитивный взгляд — сильная история в финансах. Мы понижаем целевую цену по бумагам Сбербанка на 7% до RUB 390 с RUB 420 (с учетом округления) за акцию после прохождения экс-дивидендной даты по финальным выплатам за 2023 г. в размере RUB 33.3 на акцию. Сохраняем позитивный взгляд с учетом ожиданий снижения цены акций на размер дивидендов. Стратегия Сбера также подтверждает сильный финансовый и дивидендный потенциал, а фокус на все более активное развитие банка как ИТ-компании предполагает глубокое внедрение ИИ и переход к человекоцентричной модели.