Мы понижаем целевую цену акций UC Rusal, одного из крупнейших мировых производителей алюминия, на 13% до RUB 33 с RUB 38 за акцию. Мы сохраняем негативный взгляд. Принимая во внимание ожидаемое повышение налога на прибыль организаций до 25% с 20% с 2025 г., мы понижаем прогнозы чистой прибыли компаний сектора металлургии и добычи под нашим покрытием в среднем на 6-7% относительно предыдущих оценок.
Взгляд на компанию
Ждем слабого денежного потока из-за низкой прибыли и крупных инвестиций. Несмотря на положительный денежный поток (FCF) в 2023 г. за счет крупного высвобождения оборотного капитала, мы полагаем, что в будущуем FCF будет низким ввиду слабых финансовых показателей, роста инвестиций (строительство глиноземного завода) и низких дивидендов от Норникеля. В дивиденды UC Rusal в среднесрочном периоде мы пока не верим, учитывая высокую долговую нагрузку. Считаем, что фокус компании будет на снижении долга до оптимальных уровней. UC Rusal не находится под санкциями, что несет низкие риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Рост цен на алюминий. UC Rusal крайне чувствителен к динамике цен на алюминий из-за низкой рентабельности или высокого операционного рычага. Даже умеренный рост стоимости может дать более заметный рост прибыли.
Слабый рубль, конец действия курсовой пошлины. Если власти решат не продлевать курсовые пошлины после 2024 г. и рубль ослабнет, прибыль компании получит хорошую поддержку. У UC Rusal одна из самых сильных зависимостей от курсовых колебаний в секторе.
Ключевые риски
Санкции. Если против против металлов и/или компаний введут санкции, UC Rusal придется ускорить переориентацию на менее прибыльные рынки Азии, что может привести к снижению финансовых показателей.
Оценка и взгляд
Сохраняем негативный взгляд, снижаем целевую цену. Мы понижаем целевую цену акций UC Rusal, одного из крупнейших мировых производителей алюминия, на 13% до RUB 33 с RUB 38 за акцию. Мы сохраняем негативный взгляд. Принимая во внимание ожидаемое повышение налога на прибыль организаций до 25% с 20% с 2025 г., мы понижаем прогнозы чистой прибыли компаний сектора металлургии и добычи под нашим покрытием в среднем на 6-7% относительно предыдущих оценок.