Мы повышаем целевую цену акций Роснефти на 3% до RUB 670 после недавней коррекции рынка, а также взгляд до позитивного. Компания частично защищена от «медвежьих» настроений за счет своей программы обратного выкупа, а также благодаря сильному потенциалу долгосрочного роста добычи. Дивдоходность на 12 месяцев, по нашим оценкам, составит 12%.
Взгляд на компанию
Рентабельность все еще выше докризисных уровней. Прибыль большинства нефтяников в 1П24 осталась гораздо выше докризисных уровней 2015-21 гг., в том числе у Роснефти. Учитывая рост чистой прибыли в первом полугодии на 19% г/г в рублевом выражении, дивиденды за 2024 г. могут превысить рекордные RUB 59.8 на акцию, выплаченные за 2023 г. Ожидаемая дивдоходность (11%) заметно отстает от некоторых конкурентов, таких как Лукойл, однако значительные перспективы долгосрочного роста добычи на Восток Ойл и других проектах компании частично оправдывают такое отклонение в оценке. Роснефть находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Динамика прибыли по-прежнему выше тренда. Показатель EBITDA Роснефти за 1П24 составил $18.3 млрд., что на 45% выше докризисных уровней 2015-21 гг. в долларовом выражении, а чистая прибыль выросла в 2.6 раза до $8.5 млрд по сравнению с докризисным уровнем. Такая динамика должна соответствующим образом сказаться на дивидендах, которые выплачиваются в размере 50% от чистой прибыли компании по МСФО. Мы ожидаем, что дивиденды за 2024 г. совпадут или превысят рекордные выплаты за 2023 г., при этом в долгосрочной перспективе возможны значительный прирост.
Обратный выкуп как страховка. Роснефть недавно вернула программу обратного выкупа на сумму $1 млрд. Вероятно, компания будет выборочно покупать акции, когда руководство сочтет их дешевыми. Это может позволить котировкам опережать индекс в периоды преобладания «медведей» на рынке. По крайней мере такой была практика несколько лет назад, но в текущем году эффект еще не проявился.
Восток Ойл отложен, но инфраструктуру начнут использовать раньше. Нефтедобычу с новых месторождений проекта «Восток Ойл», вероятно, отложат (изначально планировался конец 2024 г.) из-за ограничений ОПЕК+, но экспорт будет диверсифицирован раньше (уже в 2025 г.), когда на экспортные мощности Восток Ойл перенаправят нефть из Ванкорского кластера.
Ключевые риски
Ограничения ОПЕК+ могут быть надолго. Наша целевая цена по методу дисконтирования дивидендов (DDM) закладывает значительный рост добычи Роснефти к 2027 г. по мере того, как ОПЕК+ будет снимать ограничения. Это позволит компании не только задействовать свободные сейчас мощности, но и ускорить реализацию амбициозного проекта «Восток Ойл». Сроки реализации нашего сценарий, конечно, могут сместиться.
Рост процентных ставок повысит расходы на обслуживание долга. Долговая нагрузка Роснефти — самая высокая в российском нефтегазе. Рост ставок по кредитам, которые увеличились после повышения центробанком базовой ставки до 19% за последний год, приведет к увеличению стоимости долга для Роснефти. Глава компании Игорь Сечин предупредил об этом риске, комментируя результаты Роснефти по МСФО за 1К24.
Основные изменения
Повышение прогнозов. Мы немного повысили прогнозы на 2024 г., скорректировав ожидания стоимости нефти. Наши прогнозы по финансовым показателям оптимистичнее консенсуса в 2024 г., но прогноз на 2025 г. выглядит более консервативным.
Оценка и взгляд
Повышаем целевую цену и взгляд. Мы повышаем целевую цену по акциям Роснефти на 3% до RUB 670 после недавней коррекции рынка, а также взгляд до позитивного.