Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции российского нефтедобытчика Роснефть, но понижаем целевую цену на 5% до RUB 800/акц. в свете предложения Минфина повысить налог на прибыль компаний.
Взгляд на компанию
Рост цен на Urals и ослабление рубля с лихвой компенсируют снижение добычи. Прибыль нефтяного сектора в 2023 г. оказалась гораздо выше докризисных уровней 2015-21 гг. Снижение прогнозов по курсу рубля и возвращение дисконта Urals к Brent к $10/барр. с лихвой компенсируют дополнительное «добровольное» сокращение добычи в России на 500 тыс. барр./сутки и умеренный рост налогов. Роснефть находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Динамика прибыли — по-прежнему выше тренда. EBITDA Роснефти за 2023 г. составила $35.3 млрд., что на 40% выше докризисных уровней 2015-21 гг. в долларовом выражении, чистая прибыль выросла на 170%.
Проект Восток Ойл, вероятно, будет отложен, но инфраструктуру начнут использовать раньше. Нефтедобыча с новых месторождений Восток Ойл, вероятно, будет отложена из-за ограничений ОПЕК+, но диверсификация экспортных путей будет реализована к началу 2025 г., когда нефть из Ванкорского кластера будет перенаправлена на экспортные мощности Восток Ойл.
Ключевые риски
Волатильность цен на нефть может повыситься, уровень $80/барр. исторически не стабилен. Сейчас цены на нефть находятся вблизи долгосрочного среднего с поправкой на инфляцию, но исторически черное золото торгуется гораздо выше или ниже. В ближайшие 12 месяцев вероятен как мощный рост цен, так и падение.
Повышение ставок увеличивает стоимость обслуживания долга. Долговая нагрузка Роснефти — самая высокая в российском нефтегазе, чистый долг оценивается в $50 млрд. Рост ставок, по нашим оценкам, повысит стоимость фондирования, так как приближается дата погашения существующего долга, который заменят новые выпуски.
Оценка и взгляд
Понижаем целевую цену, подтверждаем позитивный взгляд. Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции российского нефтедобытчика Роснефть, но понижаем целевую цену на 5% до RUB 800/акц. в свете предложения Минфина повысить налог на прибыль компаний до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения. Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.