Понижаем целевую цену по бумагам Распадской на 14% до 240 руб. из-за более низких прогнозных объемов продаж, а также внутренних цен на уголь. Взгляд на акции остается «Негативным» с учетом избыточной доходности -23%.
Взгляд на компанию
Конъюнктура на рынке складывается не в пользу компании. Снижение цен на уголь параллельно с ростом издержек приводят к рекордно низкой рентабельности Распадской (около 20% EBITDA против свыше 45% исторически). На внутреннем рынке, куда компания продает более 50% своей продукции, котировки угля снижаются из-за спада в стальной отрасли. На экспортных рынках цены также остаются невысокими, но здесь растут издержки на транспортировку. Все же мы видим, что экспортная прибыль частично нормализуется из-за отмены экспортной пошлины и ослабления рубля. У Распадской сильный баланс и отрицательный чистый долг, что в текущих условиях позволяет сохранить финансовую устойчивость.
Драйверы роста
Восстановление цен на коксующийся уголь, слабый рубль. Сейчас цены на уголь все еще низкие и обеспечивают рентабельность EBITDA глобальных игроков на уровне 10–20%, историческая норма — выше 30%. На этом фоне компания может оптимизировать производство на менее рентабельных месторождениях. В результате котировки могут отреагировать позитивно. От ослабления рубля компания получает выгоду на фоне значимой доли экспорта в продажах.
Ключевые риски
Логистические ограничения на экспорт угля. В вопросе экспортных поставок угольщики всё еще сталкиваются с дефицитом пропускной способности по железной дороге. Сохранение статуса-кво на более длительном горизонте будет ограничивать потенциал роста продаж угольной продукции Распадской.
Рост издержек выше инфляции. Рост затрат, в том числе транспортных, будет давить на финансовые показатели компании. Конкуренция на рынках, на которых работает Распадская, высока, поэтому переложить на потребителя все издержки не всегда получается.
Основные изменения
Мы понизили прогноз добычи и внутренних цен на уголь. Из-за слабой динамики стального рынка в России и экспортных ограничений мы заложили более консервативные прогнозы по ценам и объемам производства коксующегося угля Распадской.
Оценка и взгляд
Понизили целевую цену, сохраняем «Негативный» взгляд. Целевая цена по методу дисконтирования денежных потоков снижена на 14% до 240 руб., а взгляд остается «Негативным» с учетом избыточной доходности -23%.