Мы присваиваем акциям ПАО «Полюс» рейтинг «Держать» с целевой ценой 14 656 руб. На горизонте 12 месяцев апсайд к текущей цене на момент анализа практически отсутствует. ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, причем с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства. Основными факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота. Кроме того, «Полюс» — один из немногих производителей, который имеет перспективы значительного увеличения объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения «Сухой Лог» к 2027 г. позволит «Полюсу» значительно нарастить добычу золота. Однако реализация проекта увеличит капитальные затраты и окажет давление на свободный денежный поток в 2025–2026 гг. «Полюс» показал устойчивость к санкциям, поскольку реализует добываемое золото в основном на внутреннем рынке с учетом рыночных котировок и текущего валютного курса. Рост добычи, цена золота и ослабление рубля благоприятны для результатов «Полюса». В 1П 2024 «Полюс» увеличил производство золота г/г на 2,6%, до 1,47 млн унций, реализация составила 1,26 млн унций. Еще 0,21 млн унций аккумулированы в основном во флотоконцентрате и будут реализованы в 2П 2023. Выручка увеличилась г/г на 15,8%, скорректированная EBITDA — на 20,2%, скорректированная чистая прибыль — на 14,3%. Чистый долг вырос в 3,8 раза, до $6,4 млрд, но его отношение к 12M EBITDA удержалось на уровне 1,5х. Выкуп 29,99% акций в 2023 г. привел к увеличению долговой нагрузки, а также к формальному снижению собственного капитала. Однако мы считаем, что «Полюс» не планирует погашать эти акции, а сможет использовать их в будущих сделках. Выплаты акционерам. После паузы «Полюс» возобновил дивидендные выплаты. По результатам 9М 2024 и частично за счет нераспределенной прибыли прошлых лет решено выплатить по 1 301,75 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет около 9,0%. Это рекордные дивиденды в истории «Полюса». Они поддержат акции, но только до отсечки, которая произойдет 12 декабря. Основные риски для акций «Полюса» — рост затрат, увеличение фискальной нагрузки, возможная коррекция на рынке золота, а также снижение корпоративной прозрачности компании. Наша оценка акций ПАО «Полюс» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2024 и 2025 гг. с учетом странового дисконта близка к текущей рыночной цене, что соответствует рейтингу «Держать».