Мы понижаем целевую Полюса на 6% до RUB 17 000, но повышаем взгляд до позитивного. Принимая во внимание ожидаемое повышение налога на прибыль организаций до 25% с 20% с 2025 г., мы понижаем прогнозы чистой прибыли компаний сектора металлургии и добычи под нашим покрытием в среднем на 6-7% относительно предыдущих оценок.
Взгляд на компанию
Высокая прибыль, рекордные цены, неясные перспективы дивидендов. Полюс за 2023 г. получил рекордную прибыль благодаря росту цен на золото, ослаблению рубля и восстановлению объемов продаж. Тем не менее выкуп акций заметно увеличил долговую нагрузку. В 2022 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA был 0.9х, а в конце 2023 г. уже 1.9х, причем крупные капзатраты перед запуском Сухого Лога лишают ясности по ближайшим дивидендам. Полюс под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Запуск проекта «Сухой Лог» как долгосрочный катализатор. Сухой Лог остается одним из ключевых факторов роста бизнеса Полюса. Начало производства золота на этом мегапроекте после 2027 г. заметно улучшит бизнес-профиль компании. Ее выпуск золота вырастет более чем на 50%.
Возврат к дивидендам. Из-за высокой долговой нагрузки и инвестиций перспективы дивидеднов Полюса пока не ясны. Но, если цены на золото вырастут с и без того высоких уровней, компания, на наш взгляд, может порадовать акционеров, что поддержит котировки бумаг.
Ключевые риски
Коррекция в золотых котировках. Если монетарная политика ФРС будет жестче, чем ожидается, цены на золото могут упасть. Тогда прибыль Полюса тоже будет ниже предыдущих значений.
Оценка и взгляд
Целевая цена пересмотрена вниз, взгляд повышаем. Мы понижаем целевую Полюса на 6% до RUB 17 000, но повышаем взгляд до позитивного. Принимая во внимание ожидаемое повышение налога на прибыль организаций до 25% с 20% с 2025 г., мы понижаем прогнозы чистой прибыли компаний сектора металлургии и добычи под нашим покрытием в среднем на 6-7% относительно предыдущих оценок.