Мы понижаем целевую цену по акциям Новатэка на 11% до RUB 1700 за акцию и сохраняем позитивный взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения..
Взгляд на компанию
Собственные технологии важны для роста бизнеса СПГ, но сейчас в центре внимания — логистика. Серьезным испытанием для истории роста Новатэка стали санкции, затрагивающие новые СПГ-проекты. Новатэк замещает импортные технологии, внедряя собственные разработки — «Арктический каскад» и «Арктический микс». Однако построить СПГ-танкеры ледового класса — задача куда более сложная. Новатэк находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
СПГ остается драйвером роста. Сильная история роста Новатэка завязана на новых СПГ-проектах. Новейший из них — Мурманский СПГ мощностью 20 млн т в год. Строительство должно начаться в августе 2024 г., а начало добычи намечено на конец 2027 г.
Наращивание добычи на Арктик СПГ 2 — потенциальный катализатор в 2024 г. На первой линии все готово к добыче, но есть серьезная проблема — не хватает танкеров из-за санкций. Поставка значимого количества СПГ-танкеров ледового класса Arc7 в этом году могла бы сильно поддержать котировки.
Ключевые риски
Получение СПГ-танкеров ледового класса — серьезный вызов. Цель санкций — помешать поставкам СПГ с проекта «Арктик СПГ-2». Решением может стать производство новых танкеров ледового класса в России, но в такой узкоспециализированной отрасли это может оказаться непросто и потребовать много времени.
Масштабирование и отладка Арктического микса могут вызвать сложности. Новатэк уже столкнулся с проблемами на четвертой линии Ямал СПГ, тестовой площадке для Арктического каскада. Теперь ситуация может повториться с Арктическим миксом — ключевой технологией для Мурманского СПГ.
Оценка и взгляд
Понижаем целевую цену на 11%, подтверждаем позитивный взгляд. Мы понижаем целевую цену по акциям Новатэка на 11% до RUB 1700 за акцию и сохраняем позитивный взгляд. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Мы считаем очень высокой вероятность утверждения предложения. Если говорить в общем, то увеличение налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. При более детальной корректировке моделей компаний и пересчете целевых цен с учетом эффекта округления наши целевые цены по нефтегазовым компаниям по факту снижаются в диапазоне от 5% до 11%.