Понижаем целевую цену по бумагам НЛМК на 16%, до 160 руб., но улучшаем взгляд на «Позитивный» после значимой коррекции в последнее время. Акции НЛМК — самые дешевые среди сталеваров, торгуются с дисконтом 20–30% против конкурентов по Р/Е. Считаем, что возврат к дивидендам заметно улучшил бы оценку компании.
Взгляд на компанию
Оценка выглядит привлекательно, а для частичной переоценки необходимы дивиденды. Акции НЛМК торгуются дешево с Р/Е 4,5х (против 8х исторически). Частичная переоценка, на наш взгляд, возможна после объявления дивидендов. НЛМК остается крупнейшим экспортером среди сталеваров за счет возможности поставлять слябы (стальные полуфабрикаты) на мировой рынок. На российский бизнес (НЛМК Липецк), по нашим оценкам, приходится около 80% EBITDA всей компании, и он реализует 40% продукции на внутреннем рынке, а остальное – экспортирует. Ситуация на всех рынках остается непростой: в России падает спрос из-за высокой процентной ставки, в Европе же наблюдается рецессия, а предложение китайской стали по низким ценам избыточно.
Драйверы роста
Рекомендация дивидендов. НЛМК в последний раз платил дивиденды за 2023 г. и не указал, насколько такая практика будет регулярной. По нашим оценкам, металлург за 2024 г. может выплатить 18–20 руб. на акцию при 100%-ном распределении свободного денежного потока. Это соответствует доходности 16–17%. А Северсталь и ММК, напротив, рекомендовали выплаты за III квартал и I полугодие 2024 г. соответственно. Регулярные дивиденды со стороны НЛМК послужили бы хорошим катализатором роста акций.
Начало цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Внутренний спрос на сталь завязан на изменение ключевой ставки. Текущая ставка тормозит активность металлопотребляющих секторов (строительства, электроэнергетики и прочего). В результате мы наблюдаем падение потребления стали. Разворот тренда не возможен до начала снижения ключевой ставки.
Восстановление цен на сталь в мире и России. Мировые цены на сталь за последние два месяца (после публикации нашей стратегии) снизились на 4–8%, до $450–570 за тонну, из-за проблем в мировой экономике и перепроизводства стали в Китае. Текущие котировки ниже исторических долгосрочных значений (в номинальном выражении) на 7–16%, поэтому определенный возврат цен к средним уровням не исключен.
Ключевые риски
Рост капитальных затрат на фоне санкционных ограничений, инфляции. Если санкции ужесточат, а инфляция ускорится, компания может быть вынуждена повысить инвестиционную программу. Это создает риск для будущих дивидендов.
Введение западных ограничений на компанию/продукцию. НЛМК пока единственный из сталеваров избежал прямых санкций. Введение ограничений, по нашему мнению, вынудило бы металлурга существенно перестроить структуру продаж и какое-то время негативно сказывалось бы на финансовых результатах.
Основные изменения
Мы заложили более консервативные цифры по продажам и ценам на сталь. В результате охлаждения спроса на сталь в России, а также неопределенности на мировых рынках мы снизили прогноз продаж НЛМК и цены на продукцию компании.
Оценка и взгляд
Понизили целевую цену, улучшаем взгляд на «Позитивный». Понижаем целевую цену бумаг НЛМК по методу дисконтирования денежных потоков на 16%, до 160 руб., на следующие 12 месяцев. С учетом избыточной доходности 13% у нас «Позитивный» взгляд на акции.