Понижаем целевую цену по акциям Мечела на 19% до 210 руб. во многом из-за более консервативных прогнозов металлургического дивизиона компании, на который уже приходится более половины EBITDA. Мы понизили ожидания по продажам стальной продукции, а также ценам из-за охлаждения металлопотребления стали в России. Вместе с тем наш взгляд остается «Позитивным» на более долгосрочном горизонте.
Взгляд на компанию
Этот год — довольно непростой для Мечела, улучшение возможно со II квартала 2025 г. Динамика ключевой ставки Банка России играет определяющую роль в истории Мечела, так как у компании более 260 млрд руб. чистого долга, из которых свыше 80% номинированы в рублях по плавающей ставке. Из-за рекордных процентных ставок и не столь высоких цен на продукцию, как раньше, Мечел тратит на проценты более половины EBITDA. Фактически долг больше не снижается, как это происходило на протяжении длительного времени. Наш макроэкономист прогнозирует начало цикла снижения ставки со II–III квартала 2025 г. Реализация такого сценария означала бы, что Мечел со II полугодия мог бы вновь перейти к снижению долга, так как расходы по процентам уменьшились бы.
Драйверы роста
Снижение процентных ставок в России. Как мы упоминали выше, начало цикла падения ставок будет позитивно для прибыли Мечела и высвободит средства, которые можно будет направить на погашение долга. Более низкие ставки также приведут к улучшению спроса на сталь, что поддержит этот сегмент бизнеса компании.
Восстановление цен на коксующийся уголь. Сейчас цены на уголь все еще низкие и обеспечивают рентабельность EBITDA глобальных игроков на уровне 10–20%, хотя историческая норма превышает 30%. Не исключено, что мировые угольщики оптимизируют производство на менее рентабельных месторождениях, что подтолкнет котировки угля к росту.
Ключевые риски
Логистические ограничения на экспорт угля. В вопросе экспортных поставок угольщики все еще сталкиваются с дефицитом пропускной способности по железной дороге. Сохранение статуса-кво на более длительном горизонте будет ограничивать потенциал роста продаж угольной продукции Мечела.
Рост издержек выше инфляции. Рост затрат, в том числе транспортных, будет давить на финансовые показатели компании. Конкуренция на рынках, на которых работает Мечел, высока, поэтому переложить на потребителя все издержки не всегда получается.
Основные изменения
Мы пересмотрели прогноз цен и продаж стальной продукции. Мы заложили более консервативные цифры по ценам на сталь, а также объемы реализации металлопродукции Мечела на следующий год из-за охлаждения внутреннего спроса.
Оценка и взгляд
Понизили целевую цену, взгляд остается «Позитивным». Мы понизили целевую цену по методу дисконтирования денежных потоков на 19%, до 210 руб. за акцию (как обыкновенную, так и привилегированную). С избыточной доходностью более 100% по обоим типам акций сохраняем «Позитивный» взгляд на обе бумаги.