Мы понижаем целевую по акциям Мечела на 6% до RUB 490, а потенциал роста на следующие 12 месяцев по обычке и префам остается более 100%. Помимо новых вводных в макропараметрах, мы ожидаем более высоких капитальных затрат и более низкий свободный денежный поток. Отметим, что из двух типов бумаг мы отдаем предпочтение обычке в силу как минимум большей ликвидности и чувствительности к динамике бизнеса и долга, в то время как дивидендов по префам в ближайшее время не ждем.
Взгляд на компанию
Долг продолжает снижаться — прогнозируем дальнейшее падение. Мечел остается привлекательной историей, но скорее на долгосрочном горизонте. С учетом сохранения высоких ставок в более длительном периоде и более высоких затрат, чем ранее прогнозировалось, компания будет снижать долговую нагрузку медленнее. По нашим оценкам, на комфортный уровень коэффициента Чистый долг/EBITDA менее 2х Мечел выйдет в 2026‑27 гг., и это будет хорошим триггером для переоценки акций. Мечел под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Снижение долговой нагрузки. Несмотря на волатильность финансовых показателей, Мечел продолжает снижать долг в абсолютном выражении (-42% за последние 5 лет), хотя коэффициент Чистый долг/EBITDA может варьироваться ввиду волатильности EBITDA. Мы полагаем, что долговая нагрузка будет и дальше падать и может достичь комфортных уровней (менее 2х) в 2026-27 гг.
Рост продаж угля, цен на сталь/уголь. Рост продаж и/или цен на ключевую для добывающего дивизиона продукцию, коксующийся уголь, увеличит прибыль в добывающем бизнесе (40-45% от общей прибыли, по нашим оценкам). В условиях стабильного спроса подъем внутренних котировок стали поддержит прибыль металлургического дивизиона Мечела (55-60% EBITDA).
Ослабление рубля. Доля экспорта в выручке Мечела составляет, по нашим оценкам, 15-20%, поэтому ослабление рубля оказывает позитивное влияние на финансовое состояние компании и, при прочих равных, обеспечит более комфортные условия для погашения долга (85% в локальной валюте).
Ключевые риски
Налоговое ужесточение. Несмотря на рост налоговой нагрузки (налог на прибыль компании вырастет до 25% с 20%), налоговая система для горно-металлургических компаний может претерпевать дальнейшие изменения.
Падение спроса на уголь из-за проблем в стальной отрасли КНР. Хронические проблемы в секторе недвижимости в КНР создают риски снижения спроса на уголь, хотя стремительный рост производства стали в Индии может компенсировать китайский фактор.
Основные изменения
Изменение в капитальных затратах. Мы пересмотрели наши оценки капитальных инвестиций — ждем увеличения в этом году на фоне продолжающихся ремонтов в стальном дивизионе и восстановления добычи на Южном Кузбассе, что снизило прогнозы по денежному потоку. Вдобавок, также учтены новые макровводные в модели с безрисковой ставкой и ростом денежного потока в постпрогнозный период.
Оценка и взгляд
Целевая цена снижена, взгляд остается позитивным. Мы понизили целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования денежных потоков, на 6% до RUB 490 за акцию (как обыкновенную, так и привилегированную). С избыточной доходностью 91% по обычке и 81% по префам сохраняем позитивный взгляд на обе бумаги.