Мы открываем идею «Лонг Московская биржа» с ожидаемым ростом на 15% к середине сентября. МосБиржа извлекает выгоду из высоких процентных ставок, и более жесткая монетарная политика поддерживает доходы компании. Кроме того, бизнес устойчив за счет диверсификации в различных сегментах рынка.
- Три причины покупать:
- Объемы торгов — устойчивость даже во время коррекции на рынке ценных бумаг
- Общий объем торгов за первое полугодие достиг RUB 709.6 трлн (+28% г/г)
- 2К24 по МСФО — ждем сильного релиза за счет объемов и высоких процентных ставок
- Повышение ключевой ставки ЦБ — позитивно для чистого процентного дохода
- Оценка: P/E 2024п 7.3х, EV /EBITDA 2024п 4.6x — привлекательный уровень
- Доходность идеи: 15% к середине сентября 2024 г.
- Катализаторы: подъем ключевой ставки ЦБ, финансовые результаты за 2К24 по МСФО
- Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация
- Московская биржа под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели
Защитная история за счет разных сегментов рынка. Благодаря диверсификации в сегментах рынка объемы торгов МосБиржи устойчивы даже во время коррекции в ценных бумагах. Так, рынок ждет повышения ставки ЦБ, и средства инвесторов перетекают на денежный рынок, который занимает 67% в объемах торгов МосБиржи (по итогам 1П24). Общий объем торгов на МосБирже за январь-июнь вырос на 28% относительно аналогичного периода прошлого года до RUB 709.6 трлн, включая RUB 114.6 трлн в июне (+18% относительно июня 2023 г., +10% относительно мая). Рост во всех сегментах был хорошим, но немного замедлился на валютном рынке из‑за введения санкций: за шесть месяцев 2024 г. обороты здесь составили RUB 163.4 трлн (+28% относительно аналогичного периода прошлого года), в том числе RUB 21.5 трлн в июне (-10% относительно июня 2023 г., -27% относительно мая).
Бенефициар высоких процентных ставок. Подъем ключевой ставки ЦБ исторически приводил к росту чистых процентных доходов, и их доля в структуре выручки повышалась, как мы показываем на графике. Потенциальное повышение ключевой ставки ЦБ 26 июля и сохранение высокого уровня процентных ставок напрямую поддерживают выручку биржи, учитывая высокую долю процентных доходов по остаткам в рублях. Структура выручки МосБиржи снова сместилась в сторону чистых процентных доходов: 57% в 1К24 против 43% комиссионных доходов.
Хорошие финансовые показатели поддержат дивидендные перспективы. По итогам 2023 г. МосБиржа выплатила рекордные дивиденды в размере RUB 17.35 на акцию с общим объемом дивидендов в RUB 39.5 млрд. Коэффициент выплат за 2023 г. повысился до 65% чистой прибыли по МСФО после 30% за 2022 г. Рекордная прибыль за 2023 г. позволила выплатить рекордные дивиденды. Согласно обновленной дивидендной политике, в 2023 г. минимальный уровень дивидендных выплат — 50% от чистой прибыли по МСФО, а в среднем за предыдущие годы (2017-20 гг.) коэффициент выплат достигал 88%. Более высокие доходы позволяют ждать нового рекорда по дивидендам.
Оценка: повышение ставки ЦБ окажет поддержку. Мы позитивно смотрим на акции МосБиржи: в последней Стратегии-3К24 взгляд был улучшен до позитивного. Ближайшие катализаторы: результаты за 2К24 по МСФО (август) и сохранение жесткой политики ЦБ.