ЛУКОЙЛ ускоряет выкуп и повышает потенциал акций
Александр Осин, аналитик АО ИК «АКБФ»
Прогноз составлен по состоянию на 01.09.2025. Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» с начала недели снизились на 0,2%, торгуются на уровне рынка. В августе эти бумаги подорожали на 8,8%, существенно опередив индекс Мосбиржи по темпам роста. Согласно вышедшим на прошлой неделе данным, по итогам I пг. выручка компании составила 3,6 трлн руб. (–17% г/г), EBITDA и чистая прибыль были равны 606,2 млрд руб. (–38,4% г/г) и 288,6 млрд руб. (–51,2% г/г). Снижение выручки представляется ожидаемым на фоне относительно слабой динамики цен на нефть и более сильного, чем мы закладывали в базовые оценки, курса рубля РФ. В то же время падение прибыли в определяющей мере — разовый фактор, предопределён направлением 654 млрд руб. на выкуп акций с рынка. По итогам полугодия компанией выкуплено 105 млн акций (15% от объёма выпуска), по итогам 2024 г. этот показатель равнялся 15 млн (или 2% от объёма выпуска). Информация в целом не стала для нас сюрпризом. В августе 2023 г. мы отмечали факт обращения ПАО «ЛУКОЙЛ» в органы власти с ходатайством о выкупе до 25% от своего уставного капитала у нерезидентов, чьи акции сейчас фактически заблокированы на счетах «С». ЛУКОЙЛ пообещал направить на выкуп только те средства, которые накоплены на иностранных счетах группы благодаря реализации проектов за рубежом. «ЛУКОЙЛ» заверил, что этих денег достаточно, и на внутренний валютный рынок компания с целью профинансировать оферту выходить не будет, сказал источник. Также, по его данным, предложенные условия предусматривают перечисление 10% от итоговой суммы, потраченной на выкуп, в бюджет РФ. Уставный капитал ЛУКОЙЛа состоял из 692,865762 млн акций, таким образом, лимит оферты составлял приблизительно 173 млн акций. В случае продолжения компанией выкупа акций, величина расходов будет зависеть не только от цен бумаг в ближайшие кварталы, но и от точного размера дисконта (у ПАО «Магнит», как известно, в аналогичной ситуации цена выкупа была установлена в соответствии с решением правкомиссии по иностранным инвестициям, которое предполагает дисконт в 50% к рыночной стоимости актива). Тем не менее, в отсутствие чёткой информации как о решениях регуляторов в отношении данной инициативы, так и о планах самой компании, связанных с выкупом бумаг нерезидентов, мы, в итоге, исходя из консервативного подхода к оценке, приняли решение не учитывать в расчёте справедливой стоимости акций ПАО «ЛУКОЙЛ» перспективу выкупа и погашения эмитентом собственных акций до поступления фактических данных о реализации соответствующей оферты. Совет директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» принял решение о погашении акций в размере 76 млн штук (остальная часть выкупленных суммарно, как указано выше, 105 млн штук, предназначается, по нашим данным на основе информации из открытых источников, для целей реализации внедрённой в 2024 г. программы акционирования для ключевых работников на основе инструментов коллективного инвестирования). Также в решении совета директоров отмечается, что при определении рекомендуемого размера дивидендов по итогам I пг., расходы организаций группы «ЛУКОЙЛ» на приобретение акций компании в первом полугодии 2025 г. не будут учитываться при расчёте скорректированного свободного денежного потока, а для целей расчёта дивиденда на одну обыкновенную акцию из общего количества размещённых акций компании будут вычитаться только погашаемые 76 млн акций. Оцениваем, по-прежнему, среднесрочный уровень соотношения капитальных инвестиций к выручке компании на уровне 9%–11% при среднегодовом приросте добычи — в рамках прогнозного периода — в 1,5%. Полагаем, впрочем, данный, относительно высокий с точки зрения исторической статистики, прогноз базово-оптимистичным. Мы отмечали ранее, что сокращение активности компании на европейском рынке, как представляется, будет нивелировано ростом активности ЛУКОЙЛа в Ираке и других регионах добычи. В марте 2024 г. компания получила одобрение заявления о коммерциализации запасов части нефтяного месторождения Эриду с проектным уровнем добычи 250 тыс. барр./сутки. 10 апреля 2025 г. премьер-министр Ирака М. Судани обсудил с представителями ЛУКОЙЛа планы по увеличению добычи в стране. Речь шла о нефтяном месторождении Западная Курна-2 в провинции Басра, а также о месторождении Эриду, расположенном в провинциях Ди-Кар и Аль-Мутанна. Господин Судани заявил о необходимости ускорить проекты для обеспечения поставок нефти и природного газа. ЛУКОЙЛ, в свою очередь, сообщил о существующих препятствиях в реализации проектов компании в Ираке. В итоге премьер-министр поручил иракскому министерству нефти рассмотреть указанные вопросы и принять меры для их решения. С учётом статистики I пг., базовый прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. составляет 1 733,6 млрд руб. против 2 011,8 млрд руб. ранее. Базовый прогноз чистой прибыли эмитента равен 908,3 млрд руб. По итогам 2026 г. ожидаем роста EBITDA до 2 121,6 млрд руб. против 2 445,5 млрд руб. Прогноз суммарных дивидендных выплат ПАО «ЛУКОЙЛ» по итогам 2025 г. составляет 1 069,82 руб./ао против 1 050,1 руб./ао ранее. У ЛУКОЙЛа по-прежнему отрицательный чистый долг в размере 143 млрд руб., что нивелирует для оценки справедливой стоимости компании риски, связанные с ростом стоимости заимствований на фоне ужесточения кредитных условий. С учётом предполагаемых решений менеджмента о погашении крупного пакета акций и принимая во внимание представленные выше оценки, а также сохраняющиеся позитивные средне- и долгосрочные оценки динамики рынков сбыта ЛУКОЙЛа и обозначенные выше перспективы его развития, оценка справедливой стоимости компании повышена с 11 498,7 руб./ао до 12 933,78 руб./ао, предполагает 102%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Сохраняем дисконт–поправку на риски вложений в бумаги эмитента — на низком, по сравнению с другими бумагами в нашем покрытии, уровне в 15%.