Мы понижаем целевую цену по акциям Henderson на 5% до RUB 1000. Позитивный взгляд сохраняется. Мы учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.
Взгляд на компанию
История роста прибыли и дивидендов. Henderson — лидер в нише мужской одежды на российском рынке. Ждем, что компания продолжит наращивать долю за счет расширения торговых площадей при сохранении высокой рентабельности. Дивидендная политика Henderson предусматривает привязку размера дивидендов к чистой прибыли.
Драйверы роста
Ждем дальнейшего увеличения выручки и прибыли в 2024 г. Мы ждем, что Henderson продолжит показывать высокие темпы роста выручки в 2024 г. Компания продолжит активно расширять площади и планирует добавить 15 тыс. кв. м. в новом формате (верхняя граница предыдущего прогноза), что предполагает рост общих чистых площадей на 17% в 2024 г., по нашей оценке. Также выручку должны поддержать продолжающийся рост реального ВВП и остаточный эффект от сокращения присутствия ряда конкурентов компании на российском рынке в 2022-23гг. В результате в 2024 г. мы ждем роста выручки на 28%, скорректированной EBITDA — на 25%, чистой прибыли — 39% (18% с корректировкой на курсовые разницы).
Дивиденды — ждем доходность 5% за 2024 г., рост со временем. Компания выплатит RUB 30/акц. за 2023 г. с доходностью 4% (закрытие реестра 3 июня). Дивиденд оказался выше наших ожиданий и прогноза менеджмента (не менее RUB 25/акц.) за счет положительного пересмотра чистой прибыли. Ранее менеджмент планировал выплатить промежуточный дивиденд в декабре в размере не менее RUB 15/акц., при общем дивиденде за 2024 г. в RUB 30‑40/акц. (наш прогноз RUB 41/акц.) и сохранении коэффициента выплат в 50% чистой прибыли. Таким образом, мы ждем дивдоходность 5% за 2024 г. Поскольку пик капзатрат на новый распределительный центр должен прийтись на 2024 г., ждем увеличения коэффициента выплат и двузначной дивдоходности, начиная с выплат за 2025 г.
Ключевые риски
Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Спрос на ассортимент компании чувствителен к макроконъюнктуре.
Ослабление рубля — риски для рентабельности. Продукция компании в основном производится за рубежом, и значительная часть расчетов проводится в иностранных валютах. Поэтому значительное обесценение рубля может нести риски для рентабельности.
Внешнеторговые риски, связанные с зарубежными поставщиками, трансграничными расчетами, логистикой.
Оценка и взгляд
Позитивный взгляд сохраняется. Мы понижаем целевую цену по акциям Henderson на 5% до RUB 1000. Позитивный взгляд сохраняется. Мы учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.