HeadHunter фундаментально привлекательна, но покупать пока не стоит На основании результатов за первый квартал 2024 года мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании, но пока сохраняем рекомендацию «держать».
➕ У выручки по-прежнему есть драйверы роста. По итогам первого квартала выручка выросла на 55% г/г. Наблюдается замедление темпов роста с четвертого квартала 2023-го на фоне высокой базы прошлого года, однако драйверы роста все еще действуют. На рынке труда по-прежнему сильный дефицит кадров в большинстве областей, что делает поиск сотрудников дороже. Это и будет служить стимулом уверенного роста выручки компании в дальнейшем, несмотря на эффект высокой базы. На фоне уверенных показателей за первый квартал мы пересмотрели наши ожидания касательно выручки компании в ближайшей перспективе. Теперь ждем роста выручки компании на 39% г/г по итогам 2024-го, а в следующие два года прогнозируем рост на уровне 20% г/г и выше.
➕ Рентабельность улучшилась. В первом квартале рентабельность по скорр. EBITDA увеличилась до 58,3% за счет эффекта операционного рычага. Мы ожидаем, что в течение года возможна некоторая волатильность из-за расходов на персонал и инвестиций в маркетинг, однако по итогам года ждем увеличения показателя до 60,4%. В дальнейшем же рентабельность может превысить 61%.
➕ Мощный рост чистой прибыли. По итогам первого квартала прибыль выросла аж на 122,6% г/г (до 4,9 млрд руб.). Основные драйверы — рост процентных доходов на денежные остатки компании и включение компании в реестр производителей российского ПО, что дает право на ряд льгот.
➕ Скоро переезд в РФ и дивиденды. Компания ожидает начала торгов новой холдинговой компанией уже в третьем квартале 2024-го. После переезда HeadHunter готова возобновить выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в этом году компания выплатит дивиденды за 2022 и 2023 годы. По нашим оценкам, она может направить 75% чистой прибыли за последние два года, или 274 руб./акцию. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене — 5,5%. Однако, если компания решит выплатить 100% чистой прибыли за предыдущие два года, максимально возможный размер дивидендов может составить 365 руб./акцию (дивдоходность — 7,4%).
▪️ Бумаги торгуются вблизи справедливого уровня, учитывая вероятный возврат дивидендов. По нашей оценке, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, у HeadHunter на уровне 11,7х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту.
➖ Есть и риски. В краткосрочной перспективе одним из основных рисков является охлаждение деловой активности на фоне высоких процентных ставок. Также мы полагаем, что давление со стороны расходов на персонал, ужесточение регулирования IT-компаний, а также замедление процесса переезда тоже могут стать важными катализаторами дальнейшей динамики стоимости расписки компании.
С учетом всех эти факторов мы повышаем таргет для бумаг HeadHunter до 4700 руб./ расписку и сохраняем рекомендацию «держать».
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций