Норникель: обновляем таргет Недавно металлург опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие 2024-го.
Выручка в рублевом выражении сократилась на 8% г/г на фоне: ✔️снижения цен на никель и металлы платиновой группы; ✔️накопления компанией запасов никеля и меди из-за ограничений судоходства в Красном море и прочих логистических сложностей. Однако ослабление рубля оказало позитивное влияние на показатель.
EBITDA упала вслед за выручкой, но на более существенные 18% г/г из-за курсовых экспортных пошлин. На этом фоне маржинальность по EBITDA снизилась до 42% (с 47% годом ранее).
Скорректированный свободный денежный поток (FCF) оказался в отрицательной зоне на 13 млрд руб., в том числе из-за роста процентных платежей по долгу. В связи с этим мы не ожидаем промежуточных дивидендов за первое полугодие 2024-го. Считаем, что компания сможет выйти на положительный скорр. FCF по итогам 2024 года, однако его величина будет небольшой — 29,3 млрд руб. (по нашей оценке) из-за высоких капзатрат и процентных расходов.
Поэтому при выплате 100% скорр. FCF дивиденд за 2024 год составит всего 1,9 руб./акцию, принеся инвесторам доходность около 1,8%.
Долговая нагрузка остается на умеренном уровне, хотя и немного подросла: чистый долг/EBITDA при расчете в рублях увеличился с 1,2х на конец 2023-го до 1,6x на конец первого полугодия 2024-го.
Ну и что
Мы обновили нашу модель оценки Норникеля с учетом: ✔️сохранения цен на никель и палладий на пониженных уровнях; ✔️жесткой денежно-кредитной политики Банка России.
В результате мы устанавливаем таргет для акций Норникеля на уровне 141 руб./ акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 32%. При этом сохраняем рекомендацию «держать».