Мы повышаем целевую цену по акциям Газпрома на 10% до RUB 230 за акцию и меняем взгляд на позитивный. Прогнозируем дивидендную доходность за 2023 г. на уровне 8% — ниже нашей предыдущей оценки в 10%. Акции Газпрома торгуются по P/E на 2024 г. в 5.5x — с дисконтом 10% к среднему уровню за 10 лет.
Взгляд на компанию
Европейский экспортный бизнес потерян, ближайшие перспективы Силы Сибири-2 выглядят неопределенными. Поставки газа Газпрома в Европу упали по меньшей мере на 75% с докризисных уровней, и в обозримом будущем ситуация вряд ли изменится. Вместе с тем цены на газ снизились с рекордно высоких до более нормальных значений. Катализатором для акций мог бы стать контракт с Китаем по Силе Сибири-2, но переговоры продвигаются медленно. Газпром находится под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Европейские поставки частично заместит Китай — потенциальный катализатор. По контракту, к 2025 г. поставки по Силе Сибири-1 вырастут до 38 млрд куб. м с 22 млрд куб. м в 2023 г. Еще 10 млрд куб. м к 2027 г. добавит соглашение по Дальнему Востоку. Подписание соглашения по Силе Сибири-2 в ближайшее время маловероятно.
Вся надежда на жидкие углеводороды. По нашим прогнозам, EBITDA в 2023 г. составит $20 млрд. Из них только на долю Газпром нефти придется $14 млрд, или 70%. Дополнительные объемы, вероятно, даст газоконденсатный бизнес на уровне материнской компании.
Ключевые риски
Экспорт в Европу — на постсоветских минимумах и может больше не восстановиться. Мы ожидаем, что в 2023 г. поставки газа в Европу упадут до примерно 40 млрд куб. м по сравнению с 175 млрд куб. м в 2021 г. Это потеря огромной доли рынка, которую вряд ли удастся полностью восстановить, даже после окончания украинского кризиса.
Рекордно высокие цены в Европе вряд ли вернутся. Рекордно высокие цены 2021-22 гг. от $1000/тыс. куб м вряд ли повторятся. В этом году причиной низких цен стала теплая зима. Скорее всего, цены будут держаться на уровне $350/тыс. куб. м еще долгое время.
Основные изменения
Понижаем оценки на 2023 г. Мы понизили оценки по EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. с учетом более низких прогнозных цен на газ в Европе и ожидаемого ослабления рубля. Наши прогнозы на 2023 г. пессимистичнее рынка.
Оценка и взгляд
Повышаем целевую цену и меняем взгляд на позитивный. С учетом ожидаемого ослабления рубля мы повышаем целевую цену по акциям Газпрома на 10% до RUB 230 за акцию. Учитывая избыточную доходность 22%, мы меняем наш взгляд на позитивный.