Акции ПАО «Газпром» укрепились на фоне стабильных финансовых показателей компании
Акции ПАО «Газпром» с открытия недели подорожали на 1,9%, выглядят лучше рынка. ПАО «Газпром» финансирует основную часть затрат за счёт операционного денежного потока, что говорит о стабильном финансовом положении, заявил глава компании Алексей Миллер в интервью телеканалу «Россия 24». «Мы свои затраты в большинстве своём финансируем за счёт нашего операционного денежного потока. И это ещё раз говорит о том, что финансовое положение Газпрома стабильно и надёжно», — заявил господин Миллер, заметив, что «конечно, у нас есть какая-то программа заимствований, так работают вообще все компании в мире». Коэффициент долговой нагрузки Газпрома, рассчитанный по формуле: чистый долг (скорректированный), приведённый к годовому показателю EBITDA, за первое полугодие уменьшился на 7% — до 1,71 против 1,83 на конец 2024 года, приводит компания слова зампреда правления Фамила Садыгова, который 15 октября заметил, что компания проводит консервативную долговую политику. «Газпром не допускает прироста задолженности, то есть привлекает заимствования в объёме, не превышающем объём погашений. А при возможности свободный денежный поток направляет на погашение долга. Так, за первое полугодие 2025 года общий долг Группы снизился на 637 млрд руб. — до 6 трлн руб., а чистый долг, скорректированный на депозиты, снизился на 221 млрд руб. — до 5,5 трлн руб. За 9 месяцев 2025 года прироста задолженности тоже нет», — говорится в комментарии. Отсутствие необходимости в наращивании долговой нагрузки для выполнения бизнес-задач представляется значимым позитивным сигналом для регуляторов с точки зрения решений акционеров Газпрома о выплате дивидендов за текущий год. Необходимо отметить: хотя Минэнерго РФ заявило на прошедшей неделе, что не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции, тем не менее, исходя из поступившей от регуляторов ведомства информации, они намерены — при вынесении решений в отношении возможности дивидендных выплат — внимательно отслеживать соответствие доходов и расходов. По-прежнему ожидаем выплат ПАО «Газпром» дивидендов по итогам 2025 г. Риски связаны с объёмом инвестиционных программ компании. Президент России Владимир Путин заявил на прошлой неделе о необходимости повысить добычу трудноизвлекаемых запасов газа в РФ, что косвенно, в преддверии обсуждения 27 октября советом директоров ПАО «Газпром» изменений в инвестиционной программе, свидетельствует в пользу прогнозов формирования дополнительных драйверов средне- и долгосрочного роста капитальных инвестиций газового монополиста. Инвестиционная программа Газпрома на 2025 г. по финансированию запланирована в объёме 1,524 трлн рублей. На 2024 г. первоначально инвестпрограмма составляла 1,574 трлн руб., но в ходе традиционного пересмотра (по итогам работы в I полугодии) она была увеличена до 1,642 трлн рублей. С учётом рисков увеличения CAPEX мы несколько снизили среднесрочные прогнозные оценки чистого денежного потока к выручке эмитента, в то же время снижение ключевой ставки позволило вновь сократить оценочную стоимость долга компании. По предварительным данным, за 9 месяцев 2025 года показатель EBITDA группы «Газпром» продолжил свой рост, увеличившись на 37% и превысив 2,1 трлн руб., заявил 15 октября зампред правления компании Фамил Садыгов. На фоне консолидации цен на газ в отсутствие — вопреки сезонным факторам — активизации покупок для пополнения запасов и с учётом более стабильного, чем мы закладывали в оценки, курса рубля, указанная информация транслировалась в снижение нами кратко- и среднесрочного прогноза EBITDA и чистой прибыли ПАО «Газпром». С учётом статистики компании за 9 мес. прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. составляет 2,7 трлн руб. против 3,2 трлн руб. ранее, прогноз EBITDA по итогам 2026 г. составляет 3,9 трлн руб. против 4,1 трлн руб. ранее. Под влиянием изменений в оценках прогнозной скорректированной прибыли ПАО «Газпром» прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. вновь снижен — с 28,5 руб./ао до 21,1 руб./ао. На рынке, по нашим данным, — несмотря на позитивную статистику компании за I пг., стабильные индикативные цены рынка вблизи $400 на хабе TTF, учитывая сохранение актуальности Распоряжения Правительства от 11 июня 2021 года № 1589-р — по-прежнему не ожидают дивидендных выплат ПАО «Газпром» за 2025 г. На этом фоне оценку дисконта — поправки на риски вложений в бумаги компании — сохраняем на относительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне 30%. Справедливый уровень мировых цен на трубопроводный газ на вторую половину текущего года, за счёт ожидаемой динамики цен на нефть и в рамках оценок на основе сравнительной энергоэффективности, оцениваем на уровне порядка $900 за тыс. куб. м против $1000 ранее. При этом, с учётом «платы за вход» на новые, азиатские рынки, принимая во внимание имеющуюся среднесрочную рыночную и корпоративную статистику, расчётная справедливая цена реализации равняется порядка $350–$500 за тыс. куб. м газа по итогам II пг. 2025 г. (против $450–$700 за тыс. куб. м газа). Сохраняем кратко- и среднесрочные позитивные оценки динамики цен на рынках сбыта Газпрома. «Проблема с подготовкой Европы к зиме продолжает усугубляться. В случае сильных или долгих морозов недостаточный объём газа в ПХГ может поставить под угрозу газоснабжение потребителей», — комментировали недавно ситуацию в Газпроме. Расчётное значение справедливой стоимости компании снижено с 251,96 руб./ао до 230,38 руб./ао — предполагает 85%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».