После снижения котировок поднимаем взгляд на Диасофт до позитивного и незначительно, на 1%, повышаем целевую цену до 7200 руб. за акцию с потенциалом роста 50% (избыточная доходность около 28%). Мы считаем, что бумага недооценена на текущих уровнях.
Взгляд на компанию
Крупный разработчик на рынке финансового ПО. По расчетам Strategy Partners, доля Диасофта в сегменте финансового ПО составляет 24% (в 2022 г. общий рынок финансового ПО оценивался в 28,1 млрд руб.). К 2026 г. Диасофт нацелен увеличить долю до 32%. Менеджмент считает, что за счет дальнейшего роста рынка в денежном выражении и с учетом вклада других сегментов выручка может расти примерно на 30% в год. Диасофт более 30 лет разрабатывает решения на базе российских технологий. Компания работает с крупнейшими российскими банками и не видит рисков конкуренции их продуктов с собственными разработками банков. По данным Strategy Partners, общие затраты российских банков на цифровые решения в 2022 г. превысили 0,5 трлн руб. Модель продаж включает реализацию лицензий (56%, согласно данным о продажах в I квартал 2024 г.), внедрение ПО (25%) и сопровождение (18%). Возобновляемые продажи составляют 69% (за 2023 г.).
Драйверы роста
Рост затрат российских банков на технологии, ИТ и цифровые решения. Решения Диасофта позволяют клиентам проводить расчеты, автоматизировать бизнес-процессы, формировать отчетность и решать ряд других задач. В последнее время позиции компании укрепляются благодаря наметившемуся переходу на отечественное ПО.
Собственные решения и разработки. Диасофт активно работает над выходом на два других крупных рынка — ПО для госсектора и ERP (потенциальный объем рынка — RUB 100 млрд/год) и инфраструктурное ПО (СУБД и серверы приложений). Оба подсектора сильно сократились из-за ухода иностранных игроков, но будут восстанавливаться. Высокая операционная эффективность поддерживается благодаря автоматизации разработки и максимальному переиспользованию ранее созданного кода. Такой подход позволил существенно снизить затраты на выпуск релиза в человеко-часах и сократить затраты на разработку (в 10 раз относительно 2017 г).
Ключевые риски
Конкуренция, рост издержек. Мы считаем, что освоение новых рынков несет для Диасофта как возможности, так и риски. В числе рисков видим рост конкуренции на ключевом и новых рынках, инфляцию издержек (в основном на персонал), которая может вызвать падение прибыли.
Регуляторный риск. Мы допускаем изменения на рынке, новые требования, снижение господдержки и другие риски. Риски могут возникать и в случае гипотетических проблем в корпоративном управлении, управленческих или технологических решений.
Оценка и взгляд
Привлекателен после коррекции. Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков Диасофта и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 22.4%, рост в постпрогнозном периоде — 8%. После выхода стратегии на IV квартал 2024 г. в конце сентября акции Диасофта просели на 12% и, на наш взгляд, выглядят недооцененными с учетом перспектив развития компании и рисков. Мы меняем наш взгляд с нейтрального на позитивный, при этом немного повышаем целевую цену до 7200 руб. на акцию.