Сохраняем «Позитивный» взгляд на Диасофт с целевой ценой на 12 месяцев в 7200 руб. за акцию. Диасофт опубликовал достаточно слабые результаты: рост выручки замедлился, а расходы на персонал подскочили. Увеличение расходов на персонал потребовалось для новых направлений и задач. Менеджмент признает рост расходов и утверждает, что в дальнейшем он замедлится. Мы готовы подождать с пересмотром прогнозов, однако выполнение плана по росту выручки на 30% за год сейчас выглядит достаточно амбициозно. Менеджмент ждет более сильные IV и I кварталы и довольно оптимистичен в связи с новыми направлениями — ERP, базы данных.
Взгляд на компанию
Крупный разработчик программных продуктов для банков, страховых компаний и других игроков финансового рынка. Диасофт опубликовал результаты за I полугодие 2024 г. по МСФО (календарные II и III кварталы), которые мы находим довольно слабыми. Причина — замедление роста выручки, лишь +12% год к году (г/г), при этом себестоимость увеличилась на 55% г/г (в основном расходы на персонал). Менеджмент в ходе телеконференции заявил, что ожидает более сильные IV и I кварталы. Менеджмент в целом довольно оптимистичен в отношении новых клиентов и направлений (ERP, базы данных), хотя по ним результаты возможны лишь в 2025 г. Пока некоторая осторожность по поводу Диасофта оправдана.
Драйверы роста
Рост затрат российских банков на технологии, ИТ и цифровые решения. Диасофт ожидает рост рынка ПО для банковского сектора.
Собственные решения и разработки. Диасофт активно работает над выходом на два других крупных рынка — ПО для госсектора и ERP (потенциальный объем рынка — 100 млрд руб. в год) и инфраструктурное ПО (СУБД и серверы приложений). Оба подсектора сильно сократились из-за ухода иностранных игроков, но будут восстанавливаться. Высокая операционная эффективность поддерживается благодаря автоматизации разработки и максимальному переиспользованию ранее созданного кода. Такой подход позволил существенно снизить затраты на выпуск релиза в человеко-часах и сократить затраты на разработку в 10 раз относительно 2017 г.
Ключевые риски
Конкуренция, рост издержек. Результаты за III квартал расстроили: при росте операционных расходов на 32% себестоимость выросла на 55%, значительно обогнав рост выручки. Хотя менеджмент по итогам отчетности снова обратил внимание на сезонность бизнеса, слабые результаты — не очень хороший звоночек для тех, кто ждет высокий рост от Диасофта.
Регуляторный риск. Допускаем изменения на рынке, новые требования и снижение господдержки. Риски могут возникать и в случае гипотетических проблем в корпоративном управлении, управленческих или технологических решений.
Основные изменения
Скорректировали ставку дисконтирования. В целом сохраняем наши прогнозы на 2024 г., хотя указываем на некое замедление на уровне EBITDA (по результатам финансового I полугодия, закончившегося 30 сентября 2024 г.).
Оценка и взгляд
По-прежнему взгляд на Диасофт «Позитивный», целевая цена — 7200 руб. за акцию. Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 22,9%, стоимость акционерного капитала 22,9%, рост в постпрогнозном периоде 8%. Диасофт продолжает платить квартальные дивиденды после размещения.