Меняем взгляд на Каршеринг Руссия (бренд Делимобиль) на «Позитивный» и устанавливаем целевую цену 250 руб. за акцию. Делимобиль управляет крупным автопарком: 30,5 тыс. машин на конец сентября 2024 г. Компания продолжает расти, хотя рост продаж минут (каршеринга) замедлился в III квартале до 13% год к году (г/г) после роста на 31% в I полугодии. Рост выручки от услуг каршеринга в III квартале составил 31% г/г после роста на 51% за I полугодии. Дивидендная политика предписывает выплату не менее 50% от чистой прибыли при соотношении Чистый долг/скорректированная EBITDA в пределах 3x.
Взгляд на компанию
Лидер российского рынка каршеринга. В планах компании на среднесрочную перспективу увеличение автопарка и географическая экспансия в города с населением более 500 тыс. человек. Сам рынок тоже будет расти в денежном выражении благодаря повышению выручки на минуту, что может обеспечить рост выручки на 30% в среднесрочной перспективе. Делимобиль контролирует часть издержек благодаря собственному сервису автомашин и ТО. Сейчас компания работает в Москве, Санкт-Петербурге и еще в ряде крупнейших российских городах и агломерациях.
Драйверы роста
Рост популярности сервиса каршеринга. Значительный рост стоимости владения автомашиной вследствие девальвации рубля ограничивает продажи новых легковых автомашин. Стоимость парковки в крупных городах, особенно в Москве, сильно удорожает дневную мобильность на собственной автомашине — пользователь каршерингом не несет эти расходы. Повышение тарифов такси также добавляет экономическую мотивацию для пользователей каршеринга. В целом это запускает рост рынка, который оценивается в 235 руб. млрд к 2028 г. Крупнейший российский рынок — Московская агломерация с долей парка автомобилей каршеринга около 48% от общероссийского.
Ключевые риски
Потребительские предпочтения, шоки для мобильности населения, регуляторные изменения, демографические факторы. Выход на новые рынки будет представлять, как возможность, так и риск для Делимобиля, поскольку нужно будет привлекать новых лояльных потребителей. Риски могут включать рост конкуренции, в том числе ценовой, на ключевых и новых рынках, а также инфляцию издержек и расходов (персонал, стоимость машины, стоимость капитала) и могут вызвать падение прибыли. Регуляторный риск — изменения на рынке, новые требования, снижение региональной поддержки и прочие. Гипотетические риски могут происходить из управленческих или технологических решений.
Основные изменения
Повысили безрисковую ставку и обновили модель. Результаты компании оказались под давлением из-за выросших издержек: например, обслуживание и ремонт авто подорожали на 78% в годовом сопоставлении в I полугодии. Рост выручки в III квартале несколько замедлился относительно I полугодия до 31% г/г. Считаем, что в случае стабилизации издержек прибыль опять начнет расти.
Оценка и взгляд
Повышаем взгляд до «Позитивного». Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 21,7%, стоимость акционерного капитала 24,9%, рост в постпрогнозном периоде 6%. Менеджмент видит важную и благоприятную динамику: рост автопарка, увеличение частоты поездок и удлинение поездки, что должно увеличивать количество проданных минут. Важным драйвером роста стоимости будет повышение выручки за минуту. Кроме того, позитивными факторами могут быть увеличение покрытия городов (сейчас в масштабах страны покрытие все-таки ограничено и фрагментарно), расширение базы активных пользователей (популяризация каршеринга) и прочие.