Мы подтверждаем негативный взгляд, при этом поднимаем целевую цену на 12 месяцев до RUB 480 за акцию. Данные за 1К24 достаточно слабые из-за роста операционных расходов и замедления роста выручки (особенно от продаж ОС Astra Linux). Менеджмент подтверждает в целом агрессивные прогнозы компании (утроение прибыли в ближайшие пару лет). Хотя 4К — сезонно самый сильный квартал, слабый 1К24 указывает как минимум на риски замедления роста выручки. В прошлом году Группа Астра провела размещение акций на Московской бирже, а в этом году акционер продал на рынке еще 10%, увеличив количество акций в свободном обращении.
Взгляд на компанию
Ждем ускорения роста выручки по итогам года. Мы полагаем, что в 2024 г. выручка увеличится на 60% г/г. Однако рост издержек будет оказывать негативное влияние на рентабельность. Мы продолжим следить за результатами компании, но пока сигналы за 1К24, скорее, осторожные. Продажи «экосистемы» и услуги по сопровождению показали хороший рост г/г, но с низкой базы, и их доля в выручке меньше, чем у ОС, а вот продажи ОС замедлились.
Драйверы роста
Прибыльность, дивиденды, рост. Мы закладываем рост выручки на 60% г/г в 2024 г. и замедление темпа роста в 2025 г. Планы по утроению прибыли за два года (2024-25 гг.) в целом соответствуют нашей модели, однако потребуют сильных результатов в оставшиеся кварталы 2024 г. На телеконференции менеджмент упомянул программу мотивации сотрудников. Дивиденды пока выплачиваются в размере 50% от скорректированной чистой прибыли.
Планы на 2024 г. Фокус смещается на выручку в 2024 г. и дальнейшие годы. Наш прогноз выручки на 2024 г. — RUB 16 млрд. Рынку (и нам) важно, чтобы компания показала сильные результаты.
Ключевые риски
Рост конкуренции со стороны других участников. Группа Астра работает на технологичном и динамичном рынке, поэтому есть риск снижения ее доли из-за ужесточения конкуренции с другими участниками (например, Ред Софт, Базальт) в ключевом для себя сегменте ОС.
Более медленный переход на российское ПО В случае геополитической разрядки и возвращения иностранных поставщиков (гипотетически такой риск есть) рост рынка для российских разработчиков ОС замедлится. Однако мы считаем вероятность такого сценария относительно незначительной. Еще один вызов — наращивание клиентской базы, поскольку компания сконцентрирована на крупных клиентах.
Основные изменения
Продлеваем низкую налоговую ставку, изменения в стоимости капитала. Мы продлили низкую налоговую ставку по налогу на прибыль до 2027 г. В остальном мы сохраняем наши прогнозы и будем следить за дальнейшей траекторией по выручке и прибыли компании. Консенсус-прогноз близок к нашим прогнозам на 2024 г., однако на уровне прибыли в 2026 г. мы начинаем отличаться от консенсус-прогнозов из-за более медленного роста выручки. Мы ожидаем, что 2024 г. будет сильным для компании, надеемся на значительный рост.
Оценка и взгляд
Подтверждаем негативный взгляд. Мы подтверждаем негативный взгляд, при этом поднимаем целевую цену на 12 месяцев до RUB 480/акцию. Позитивный эффект на стоимость компании может оказать ускорение импортозамещения в российском корпоративном секторе и аллокация больших бюджетов для перехода на российскую ОС и ПО. Что касается рисков, инфляция издержек (в основном это персонал) может вызвать падение прибыли.