Мы понижаем целевую цену по акциям Алросы на 19% до RUB 64 и сохраняем негативный взгляд. Низкий спрос, который мы наблюдаем сейчас, вероятно, будет восстанавливаться еще медленнее, чем мы ожидали. Поэтому мы понизили прогнозы цен на алмазы на 3-4% и, как следствие, ухудшили прогнозы финансовых показателей Алросы.
Взгляд на компанию
Сильный игрок на слабом рынке алмазов. Алроса остается лидером на алмазном рынке и показывает устойчивую рентабельность, несмотря на кризис в отрасли и затяжное падение цен. Среднесрочно негативная конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке будет оказывать давление на прибыль компании. Алроса под санкциями, что несет средне-высокие риски для бизнес-модели компании.
Драйверы роста
Высокий спрос на бриллианты на фоне увеличения количества состоятельных людей. По прогнозам банка UBS, совокупное количество долларовых миллионеров в мире вырастет на 45% в 2027 г. по сравнению с 2022 г., при этом наибольший прирост будет в Китае (+112%) и Африке (+113%). Повышение количества состоятельных людей может привести к более высокому спросу на ювелирные украшения, включая бриллианты.
Падение предложения алмазов приведет к росту цен. Согласно данным De Beers, предложение алмазов будет ежегодно снижаться на 1% (до 2040 г.), что может создать структурный дефицит на рынке. Следовательно, даже при стабильном спросе нехватка камней может подтолкнуть цены вверх.
Ключевые риски
Налоговое ужесточение. Несмотря на увеличение налога на прибыль компаний до 25% с 20%, есть вероятность дальнейших донастроек в налоговой системе. Предложение Минфина о поднятии НДПИ на алмазы окажет умеренное влияние на свободный денежный поток Алросы в пределах 2-3%, по нашим оценкам.
Лабораторные бриллианты создают риски для подсегмента. Полагаем, что рост популярности искусственных бриллиантов несет некоторые риски прежде всего для сегмента мелких камней. Данный тренд пока нельзя назвать однозначно устойчивым. Не исключено, что лабораторные камни будут просто отдельной нишей, учитывая обвал цен на них и дисконт в 90% против натуральных камней.
Основные изменения
Снижение прогнозных цен на алмазы. Прогноз цен на алмазы был скорректирован вниз на 3-4%. Это ключевой фактор, повлиявший на снижение ожиданий по финансовым показателям. В итоге считаем, что в 2024-25 гг. выручка Алросы будет на 3-4% ниже предыдущей оценки, EBITDA — на 8-9%.
Оценка и взгляд
Негативный взгляд. Наша целевая цена по методу дисконтированных денежных потоков на 12 месяцев вперед за акцию Алросы (RUB 64) предполагает избыточную доходность (сверх стоимости акционерного капитала) в -16%, что соответствует негативному взгляду. По нашей оценке, Алроса торгуется с мультипликатором Цена/Прибыль (Р/Е) на 12 месяцев в 5.8x, что предполагает дисконт в -17% к среднеисторическим уровням. Потенциал роста составляет 5% на следующие 12 месяцев.