Мы повышаем целевую цену на 13% до RUB 78/акц. и сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ» по бумагам Алросы, второй крупнейшей алмазодобывающей компании в мире. Ситуация на алмазном рынке остается неоднозначной на фоне макронеопределенности в США и Китае, вследствие чего цены на алмазы продолжают падать.
Взгляд на компанию
Ограниченная прозрачность ограничивает потенциал. У нас осторожный взгляд на рынок и перспективы акций Алросы, учитывая отсутствие отчетности и слабые сигналы от ювелирного рынка США, ограночную активность в Индии и продажи De Beers. Ускорение ВВП Китая может стать катализатором для алмазного рынка во 2П22, но ключевым конечным рынком остается США, где рост будет минимальным, а популярность синтетических бриллиантов повышается.
Драйверы роста
Улучшение отчетности и прозрачности. Подтверждение Алросой высоких стандартов прозрачности поддержат котировки бумаг компании. Низкий уровень долга и более высокие, чем ожидалось, финансовые результаты также могут способствовать росту стоимости акций.
Запуск рудника «Мир» — очень долгосрочный драйвер. Мир был одним из крупнейших алмазных рудников Алросы с высококачественными крупными алмазами высокого качества до его затопления в 2017 г. Решение компании возобновить работу рудника к 2031 г. вернет на баланс крупный рудник с низкой себестоимостью добычи — очень долгосрочный драйвер для котировок.
Ключевые риски
Дивиденды под риском в случае очередного повышения НДПИ. В 1К23 правительство получило от Алросы единовременный НДПИ в размере RUB 19 млрд и получит выплату по разовому налогу на сверхприбыль. Более того, недавнее заявление властей предполагает, что есть вероятность очередного повышения НДПИ, что создает риски для дивидендов на краткосрочную перспективу.
Слабость ювелирного рынка США. На крупнейший ювелирный рынок США влияет не только осторожность потребителей из-за низких бюджетов на покупки на фоне высокой инфляции, но и растущая популярность дешевых синтетических бриллиантов. Неспособность производителей дифференцировать для потребителя природные и выращенные в лаборатории бриллианты может привести к тому, что синтетические камни продолжат каннибализировать часть рынка натуральных бриллиантов.
Изменение потребительских предпочтений. Рынок натуральных бриллиантов по-прежнему подвержен рискам, таким как постковидный сдвиг предпочтений потребителей от товаров к услугам (путешествия) и смещение в сторону синтетических камней и брендовых товаров.
Основные изменения
Эффект пересчета. В основном это связано с простым эффектом пересчета, когда более высокая прибыль в долларовом эквиваленте обеспечивает более значительный свободный денежный поток в рублях благодаря ослаблению валюты. В то же время мы сохранили рекомендацию без изменений, несмотря на более высокую прибыль и целевые цены, поскольку недавняя динамика рубля уже привела к повышению котировок.
Оценка и рекомендация
Сохраняем рекомендацию, но повышаем целевую цену на 13%. Мы повышаем целевую цену до RUB 78/акц. и сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ» по бумагам Алросы. Российский сектор металлургии и добычи по-прежнему сильно зависит от динамики рубля, поскольку большинство компаний ориентированы на экспорт. Ожидается, что в 2024 г. EBITDA вырастет еще на 10%, чистая прибыль — на 17%, если рубль ослабнет на 10% по сравнению с нашими текущими прогнозами.