Включаем акции АФК «Система» в список фаворитов. Бумага отстала от расписок Ozon, одной из ключевых «дочек» Системы: +1% против +30% соответственно за месяц. В итоге дисконт Системы к ее рыночной стоимости чистых активов расширился до 60% с порядка 55%, что мы считаем привлекательным. Кроме того, сегодня компания раскрыла хорошие результаты за 2К23, показав значительное снижение чистого долга к/к, что может дать импульс для роста акций краткосрочно.
Драйверы роста Потенциал роста рыночной стоимости публичных активов компании. По основным публичным активам Системы (МТС, Ozon, Сегежа, Эталон) мы видим потенциал роста до целевой стоимости на 12 месяцев вперед на 18%, и этот потенциал роста стоимости, если реализуется, может поддержать котировки Системы.
Дивиденды, потенциал снижения долговой нагрузки. Компания возобновила выплаты дивидендов за 2022 г. — дивидендная доходность составляет 2%. Показатель невысокий, но мы ожидаем роста дивидендов в дальнейшем. Также мы прогнозируем, что приток дивидендов от дочерних компаний будет оставаться высоким в 2023 г., и холдинг может использовать это для снижения долга — его объем на конец 1К23 составлял RUB 263 млрд (т. е. примерно 1.6x к рыночной капитализации Системы).
Кристаллизация стоимости непубличных компаний — вероятнее в долгосрочном периоде.
Основные риски Риски для будущей монетизации активов — из-за текущей неопределенности и потенциально в связи с более ограниченным кругом возможных инвесторов в будущем по сравнению с предыдущими годами.
Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. Может негативно повлиять на выручку и генерирование денежных потоков компаний в портфеле АФК «Система», а также на условия привлечения финансирования для холдинга